Return on Equity (ROE) – Erklärung & Berechnung

Return on Equity (ROE) – Interpretation und Bedeutung

Der ROE kann einem Investor zeigen, wie effizient ein Unternehmen Gewinne erwirtschaftet. Je höher der ROE, desto mehr Gewinn kann ein Unternehmen im Verhältnis zu seinem Eigenkapital erwirtschaften. Für einen Investor bedeutet ein hoher ROE somit auch eine steigende Rendite, da das Eigenkapital von der Gesamtheit der Investoren zur Verfügung gestellt wurde.

Der Return on Equity folgt damit immer der Frage „Wie gut wurde das eingesetzte Eigenkapital genutzt?“. Die Antwort auf diese Frage lässt Rückschlüsse auf die Qualität des Managements zu. Die Basis für eine hohe Rendite ist häufig eine strategisch sinnvolle Ausrichtung des Unternehmens.

Ein steigender ROE lässt aufgrund seiner Berechnung den Schluss zu, dass der Gewinn eines Unternehmens steigt oder das Eigenkapital sinkt. Umgekehrt deutet ein sinkender ROE auf sinkende Gewinne oder steigendes Eigenkapital hin. In der Praxis ist eine Veränderung des Gewinns häufiger als eine starke Veränderung des Eigenkapitals. Dies liegt auch daran, dass das Eigenkapital indirekt vom Gewinn abhängt.

Der Return on Equity im Unternehmens- und Zeitvergleich

Die Analyse des ROE kann sowohl im Zeitverlauf als auch im Unternehmensvergleich sinnvoll sein. Im Zeitverlauf kann ein Investor beispielsweise erkennen, ob sich die Kennzahl positiv oder zumindest stabil entwickelt. Sinkende ROE-Werte können hingegen Anlass für weitere Analysen sein, um gegebenenfalls einen negativen Unternehmenstrend zu erkennen.

Der Return on Equity ist für den Unternehmensvergleich sinnvoll, da der Gewinn eines Unternehmens wenig Aussagekraft über den tatsächlichen Erfolg eines Unternehmens hat. Erwirtschaftet ein Unternehmen beispielsweise mit einem Eigenkapital von 1.000.000 Euro nur einen Gewinn von 1.000 Euro, so kann ein Investor allein anhand des Gewinns nicht erkennen, worauf der ROE hinweisen könnte. Der ROE wäre mit 0,1 % sehr niedrig und könnte Anlass zu weiteren Analysen geben.

Risiken aufgrund eines hohen Return on Equity

Obwohl ein hoher ROE grundsätzlich positiv und wünschenswert ist, kann er auch auf Risiken hinweisen. Sehr hohe ROE sind häufig bei Unternehmen mit sehr geringer Eigenkapitalausstattung zu finden.

Ein hoher ROE kann auf eine volatile Ertragslage hindeuten. Wenn ein Unternehmen in den letzten Jahren Verluste gemacht hat, ist das Eigenkapital gesunken. Erwirtschaftet das Unternehmen nun wieder erste Gewinne, wirkt sich dies aufgrund des gesunkenen Eigenkapitals stärker auf den ROE aus als vor der Verlustphase. Obwohl sich das Unternehmen erst in der Erholungsphase befindet, signalisiert der Return on Equity in diesem Fall, dass das Unternehmen bereits stabiler ist, als es tatsächlich ist.

Nachteile des Return on Equity

Der Return on Equity (ROE) allein ist kein ausreichender Indikator für eine Investitionsentscheidung. So gibt es Bereiche eines Unternehmens, die bei der Gegenüberstellung von Gewinn und Eigenkapital nicht erfasst werden können.

Insbesondere werden die tatsächlichen Zahlungsströme, der Cash Flow, nicht berücksichtigt. Die Daten für den ROE stammen ausschließlich aus der Gewinn- und Verlustrechnung und der Bilanz. Eine separate Analyse des Cash Flow Statements ist damit sinnvoll.

Keine Berücksichtigung der Kapitalstruktur

Darüber hinaus berücksichtigt der Return on Equity nicht die Kapitalstruktur eines Unternehmens. Eigen- und Fremdkapital haben individuelle Eigenschaften, die sich auf die Finanzierungskosten und das Risiko eines Unternehmens auswirken. Ein hoher Eigenkapitalanteil bietet Sicherheit, da keine festen Rückzahlungsansprüche bestehen. Im Gegensatz zu Fremdkapital ist Eigenkapital teurer und die Kosten können steuerlich nicht geltend gemacht werden (z.B. Dividendenzahlungen).

Fremdkapital ist dagegen abzugsfähig und kann außerdem durch den Leverage Effekt den ROE erhöhen. Je geringer das Eigenkapital, desto höher ist tendenziell der ROE. Die Verteilung des Kapitals kann im Return on Equity nicht berücksichtigt werden, weil nur das Eigenkapital eine Rolle spielt. Einen sinnvollen Gesamteindruck können folglich nur weitere Rentabilitätskennzahlen liefern.

Eigenkapitalrendite als statische Kennzahl

Neben der Kapitalstruktur ist die Aussagekraft des ROE begrenzt, weil es sich um eine statische Kennzahl handelt. Statisch bedeutet in diesem Fall, dass der ROE zu festen Zeitpunkten ermittelt wird. Eine dynamische Kennzahl würde stattdessen einen Zeitraum messen. Durch diese statische Ermittlung ist der ROE anfällig für Einflüsse des Managements.

Beispiel: Ein Unternehmen bestellt eine Produktionsmaschine. Da der Gewinn des laufenden Jahres nicht wie erwartet ausfällt, soll die Maschine den Gewinn des laufenden Jahres nicht schmälern. Der Fertigstellungstermin wird daher so vereinbart, dass die Aufwendungen für die Maschine genau im nächsten Jahr anfallen. Der ROE des laufenden Jahres kann somit „geschont“ werden.

Eine letzte Einschränkung des ROE ist seine Anwendbarkeit auf defizitäre oder hoch verschuldete Unternehmen. Wenn ein Unternehmen einen Verlust erwirtschaftet, ist der ROE in der Regel negativ. Dieser Verlust vermindert jedoch am Jahresende das Eigenkapital des Unternehmens und verbessert damit tendenziell den ROE. Die Aussagekraft für Unternehmen in Verlustphasen und Start-ups ist daher stark eingeschränkt.

Der Unterschied zwischen dem ROE und anderen Kennzahlen

Obwohl Rentabilitätskennzahlen häufig nach einem ähnlichen Schema berechnet werden, können sich die Ergebnisse und die Aussagekraft der einzelnen Kennzahlen unterscheiden. Beispielsweise wird im Gegensatz zum Return on Equity der Gewinn durch eine andere Bilanzkennzahl dividiert. Nicht jede Kombination, die mathematisch möglich ist, ist auch sinnvoll. Dennoch ändert sich die Aussage der neuen Kennzahl.

ROE  vs. ROA

Der Return on Equity (ROE) und der Return on Assets (ROA) unterscheiden sich in der Berechnung nur durch Ihren Nenner. Statt des Eigenkapitals verwendet der ROA die Assets eines Unternehmens, also das Gesamtkapital. In beiden Fällen wird der Jahresgewinn des Unternehmens verwendet.

Im Gegensatz zum ROE untersucht der ROA nicht, wie gut das Eigenkapital eines Unternehmens angelegt ist. Vielmehr wird mit dem ROA ermittelt, wie viel Gewinn ein Unternehmen im Verhältnis zu seinem Gesamtvermögen erwirtschaftet. Dadurch ist der ROA besser vergleichbar. Während der ROE nur zwischen Unternehmen mit ähnlichen Eigenkapitalquoten verglichen werden kann, erlaubt der ROA einen einfacheren Vergleich zwischen Unternehmen.

ROE vs. ROI

Der Return on Investment (ROI) ist eine Kennzahl, die wie der Return on Equity (ROE) vom Gewinn einer Investition ausgeht. Im Nenner steht jedoch nur das für den eigentlichen Zweck eingesetzte Vermögen. Beispielsweise werden bei einem Unternehmen, das eigentlich Autos herstellt, die Beteiligungen nicht zum Gesamtkapital gerechnet.

Sowohl ROI als auch ROE können auch auf eine private Kapitalanlage angewendet werden. Der ROI wird für diesen Zweck jedoch häufiger verwendet. Dabei handelt es sich um die Rendite einer Geldanlage. Unverzinsliche liquide Mittel werden auch bei der privaten Berechnung abgezogen.

Der ROI folgt damit ebenfalls dem Ansatz der Rentabilitätsbetrachtung. Statt eines Vergleichs mit dem Eigenkapital wird jedoch das tatsächlich investierte Kapital herangezogen. Nach diesem Schema können z.B. auch einzelne Investitionsprojekte analysiert werden.

Beispiel für die Berechnung des ROE der Volkswagen AG

Angenommen, ein Investor möchte in ein Unternehmen der Automobilbranche investieren. Er interessiert sich insbesondere für die Volkswagen AG (VW). Mit Hilfe des ROE möchte der Investor vergleichen, ob die Eigenkapitalrendite mit anderen Automobilherstellern vergleichbar ist.

Dazu verwendet er den letzten Geschäftsbericht von Volkswagen. In diesem Fall handelt es sich um den Geschäftsbericht 2019. Als Gewinn (Ergebnis nach Steuern) weist VW einen Betrag von 14,029 Milliarden Euro (Seite 195) aus. Dem gegenüber steht ein Eigenkapital von 123,651 Milliarden Euro (Seite 199). Die Eigenkapitalquote beträgt ca. 25 %.

Daraus ergibt sich folgende Berechnung.

ROE-Vergleich in der Praxis

Dass der ROE von Volkswagen bei 11,35 % liegt, hilft dem Investor bei seiner Entscheidung nur bedingt weiter. Bisher ist die einzige Kernaussage, dass der Konzern überhaupt einen Gewinn erwirtschaftet.

Für seine Investitionsentscheidung ist jedoch ein Vergleich mit Wettbewerbern sinnvoll. Der Investor wählt zum Beispiel Daimler, Tesla und BMW. Wichtig ist, dass er auch für diese Unternehmen den ROE per Ende 2019 ermittelt und vergleicht. Daraus ergibt sich:

• Daimler: 3,87 %
• Tesla: -1,30 %
• BMW: 8,29 %

Aus diesem Vergleich kann der Investor schließen, dass VW die höchste Eigenkapitalrendite der verglichenen Unternehmen aufweist. Mit Ausnahme von Tesla erwirtschaften alle Unternehmen einen Gewinn. Das Ergebnis von Tesla ist aufgrund des Jahresverlustes und des geringen Eigenkapitals wenig aussagekräftig. Hier könnte der Investor andere Bewertungsmethoden anwenden. Bei Daimler hingegen ist der ROE einfach zu niedrig. BMW stellt jedoch eine mögliche Alternative zum VW-Investment dar.

Weitere Ertragskennzahlen zur Unternehmensanalyse

Neben den Kennzahlen ROE, ROA und ROI gibt es noch weitere Rentabilitätskennzahlen in der Unternehmenspraxis. Die folgende Tabelle gibt einen Überblick der Kennzahlen und der verwendeten Daten.